金科服務易主疑云，黃紅云與博?；蛴凶老聟f議

@房財經 王哲

黃紅云玩資本的能力有目共睹。

這從金科股份過往的股權爭奪中，便能佐證。無論過程怎么離奇與狗血，黃紅云卻始終能笑到最后。

在當初與孫宏斌為了金科股份姓誰而臉紅脖子粗時，黃紅云就曾放言，金科猶如他的兒子一樣，是他的命。

而今，作為黃紅云的另一個“兒子”，金科服務卻要在他的眼皮下，易主了?

9月27日午間，停牌整整20天的金科服務，對外放了個大招。其二股東博裕旗下子公司，作為要約人將以最高付出47.63億港元，最低付出6.04億港元的代價，收購金科服務相應的要約股份。

這個價格對標的是12港元/股的股票價值，相比停牌時金科服務的股價，溢價33.04%。

一向對控制權無比重視的黃老板，這次真的要把金科服務拱手相送，還是另有隱情?

答案，只有交易方最清楚。

二股東逆襲

公告顯示，要約人是一家名為Thematic Bridge Investment Pte. Ltd的新加坡公司，它由博裕附屬公司管理的基金控制，最終控股股東為博裕。

截至目前，金科服務的已發行的總股本為6.528億股，其中金科股份持股30.34%，博裕集團持股22.69%，黃紅云持股0.02%。上述三者為一致行動人，合計持有金科服務53.05%股份。

剩余股份中，管理層員工持股計劃持股7.74%，賣方管理層員工持股計劃持股0.76%，雇員福利信托持股0.72%，公眾股東持股37.73%。

而要約股份數量為，除了博裕已持有的22.69%股份，以及金科股份已抵押的16.51%股份外，其他剩余的60.8%金科服務股份均可要約收購，約合3.97億股。如此，博裕此次要約收購，需付出的最高價格為47.63億港元。

但這只是一個理論數值。

根據公告內容，要約人希望要約結束后，金科服務依然能維持于聯交所主板的上市地位。而要滿足這個條件，則必須保證公眾持股數量，不得低于金科服務總股本的23.4%。

如此一來，實際操作中，博裕最多可要約的股份數量為約2.44億股，占金科服務總股本的約37.4%。折價后約29.28億港元。

對于要約股份的下限，也有明確規定。博裕連同自己現有的持股數量，必須至少達到金科服務總股本的30.4%，即約1.985億股。

換算一下，博裕最少要約的股份數量為約5035.9萬股，占金科服務總股本的7.71%后，才能滿足要約的條件。折價后約6.04億港元。

但無論如何，只要此次要約收購完成，博裕將超過金科股份，成為金科服務的第一大股東。

真假收購

事實上，博裕此次要約收購金科服務，存在頗多疑點。

最明顯的問題是，一向只做財務戰略投資的博裕，此次收購完成后，金科服務的業務模式及管理團隊，將延續現狀，還是重新洗牌再度重組，公告并沒有說明。

從金科服務現有的狀況看，其管理層大多均來自母公司金科股份。其中董事長夏紹飛和總裁韓強，更是在金科股份任職多年的老兵。

業務層面，金科服務當下所服務的項目，絕大多數也均來自母公司金科股份所開發的項目，其重慶本地的市場份額，占據著營收的一半以上。

從各方面因素分析，一切延續原有的模樣，將成為各方最好的選擇。畢竟作為物管企業，金科服務的業務，主要是依托在地產公司的基礎上進行的。

倘若不變的管理團隊，同樣的業務發展模式，博裕在當下這個環境中，斥巨資收購金科服務，圖什么?

2021年12月，博裕以37.34億港元的價格，收購了金科服務22%的股份。而2021年，金科服務的凈利潤為10.77億元。

如果以市盈率衡量，博裕第一次收購金科服務市盈率為約13倍，而此次要約收購的市盈率則為6.6倍。

顯然，博裕去年末的交易如今看來，是一筆虧本的買賣。作為資本而言，不能溢價退出，變將損失降至最低。

梳理此次公告信息可看出，金科股份盡管持有金科服務30.34%的股份，為第一大股東，但其將其中的16.51%，約1.08億股抵押給了博裕旗下子公司Broad Gongga。這部分股份被排除在要約股份之外。

也就是說，博裕此次要約收購金科股份持有金科服務的股份，僅剩下了13.83%。而這部分股份，據稱金科股份也已悉數抵押，抵押對象并未披露。

而剩余的管理層員工持股計劃持股、賣方管理層員工持股計劃、雇員福利信托持股的9.22%股份中，雇員福利信托購買價格最高為26港元/股，最低為19.1港元/股，賣方管理層員工持股計劃，出售股份最高價格為32.5港元/股，最低為21.15港元/股。

無論從哪個方面看，價格都遠遠高于要約價12港元/股。這些股東，會按要約價讓博裕收購股份嗎?

由此，可基本推斷出，博裕此次要約收購的主體，集中在了金科股份持有金科服務的13.83%，約9020萬股，以及公眾持有的37.73%股份上。

金科股份所持股份能否被收購成功，取決于它能否盡快解押;公眾股方面，則取決于股民們入市時的購買價格，與要約價相比是否劃算。

黃紅云的算盤

作為資本，博裕要的是回報，而非真心實意去經營一家物管企業。

但在當下的這個環境中，博裕想通過金科服務獲取大額收益，不太現實。通過繼續收購股份屯倉，以待日后行情好了再出手，將是一種迫不得已的唯好選擇。

畢竟，此時要約收購，和第一次買股相比，代價少了近一半左右。與其說博裕在要約收購金科服務，不如說成博裕在通過此舉進行低價補倉。

作為交易的另一個關鍵對象，黃紅云控制的金科股份，自今年來持續缺錢，已是眾人皆知的事實。

為了不斷給金科股份輸血，金科服務一度成了黃紅云的提款機。

最典型的例子是，7月31日，金科股份發布公告，金科服務將其現金15億元，以年化利率8.6%，借給金科股份，時間至2024年12月20日。

而今，黃紅云不僅拿走了金科服務的現金，還通過金科股份質押了其所有股份，可這依然沒有實質性解決金科股份缺錢的現狀。

但通過二股東博裕的要約收購，金科股份變相的可再融資一次。且作為一致行動人，將大部分股份集中在博裕一家的身上，可避免重蹈過去金科股份的覆轍。

在黃紅云心里，金科股份的地位遠遠超過了金科服務。為了能讓金科股份活下來，暫時將金科服務拱手相讓，以后重整旗鼓再次從博裕手中，將金科服務的股份收回來，完全符合其風格。

最關鍵的是，金科服務易主，人還是原先的人，業務還是原先的業務。這些，都是黃紅云拿捏死的。

都是資深玩家。黃紅云和博裕如此操作，可謂滿足了大家的需求。

金科股份表面失去了對金科服務的控制，但實際上是另一個版本的明股實債;而博裕方面，通過低價進一步獲得金科服務的股份，也攤薄了此前收購的成本。

作為“代持人”，博裕只需安心將金科服務的股票拿住而已。前提是，得等到金科股份撥云見日的那天。

但這天何時會來呢?