華發股份離奇的股東權益背后

@房財經 王哲

來自珠海的華發股份，繼續創造著屬于自己的獨有記錄。

上半年整個行業繼續深度調整時，這家國企開發商銷售端逆勢而上，合同銷售769.3億元，同比增長55.76%，位列百強榜單第14位，同比提升3個排位；融資端，A股定增60億元計劃，已獲上交所受理。

當這些傳導至業績層面時，華發股份上半年交出了一份看似不錯的成績單。營業收入314.78億元，同比增長22.88%；凈利潤25.32億元，同比增長6.61%；歸母凈利潤19.26億元，同比增長2.07%。

與這份既增收又增利的靚麗業績同步的是，華發股份的少數股東權益更是來到的新高——截至6月30日，較上年末進一步提高了2.06個百分點，達到84.03%。

在已經披露上半年業績的房企中，它的這個指標繼續位列第二。

比它還低的是另一家國企開發商——中交地產，其上半年的少數股東權益為85.59%。

“剪刀差”越拉越大

對華發股份而言，盡管其近兩年來的業績持續攀升，但在少數股東權益占比過高這個“陰影”的籠罩下，外界對其業績的含金量始終存在質疑。

所謂股東權益，指企業的凈資產；股東權益占比，則指占凈資產的比例。通常而言，在房地產企業中，當少數股東權益占比過高，且與凈利潤分配比例形成明顯“剪刀差”時，其存在“明股實債”的問題也就越明顯。

作為不體現在正常財務報表中的表外債，“明股實債”是否存在，一直是開發商緘口不言的話題。

回到華發股份身上。自2017年開始，其少數股東權益就開始不斷上漲，從239.16億元，一路攀升至今年上半年末971.83億元。過去6年半時間，少數股東占比增長了31.53%。

其上半年的凈資產為1156.64億元，較上年末增加5.91%。但這并沒有增厚華發股份的家底，其股東權益184.81億元，占比僅為15.98%，而上年末的股東權益占比還為18.04%。

圖片來源：華發股份2023年半年度報告截圖

再來看看它的凈利潤分配比例，與股東權益占比之間的“剪刀差”。上半年，其少數股東盈利6.06億元，占凈利潤的23.94%，這與少數股東權益占比84.02%相比，差了60.08個百分點。

圖片來源：華發股份2023年半年度報告截圖

換句話說，按照股東權益占比進行凈利潤分配，華發股份上半年的凈利潤，少數股東應該分得八成五左右，但實際只得到了不到二成五。

而這種現象自2017以來，就一直存在。過去的三年，華發股份少數股東分得凈利潤的占比，分別為36.36%、31.69%、45.45%；與之對應的是，少數股東權益占比分別為66.92%、78.29%、81.96%。

很明顯，權益占比和凈利潤分配比例之間的“剪刀差”，在越拉越大。

一般而言，當“明股實債”問題凸顯時，少數股東會往往會分掉凈利潤的大頭；而當企業發生虧損的情況下，少數股東也只承擔虧損額度的少數，甚至還會盈利。

但華發股份顯然并沒有出現這種情況。它一方面具備了房企“明股實債”所有的特征，但同時又沒有讓少數股東占得太多利潤分配。

究竟是什么樣的少數股東，會對華發股份進行長期投資而只求少許回報？這種“怪相”的背后，是何原因？

內部利益鏈

事實上，面對華發股份這種明顯偏離行業平均值的權益占比，監管層也早已關注。2022年5月，在華發股份發布2021年財報后，上交所就已對其發出了監管問詢函。

在當時的問詢函中，上交所指出2019-2021年，華發股份少數股東權益從235億元增長至751億元，漲幅219.57%；同期歸母凈資產僅從198億元增長至208億元，漲幅5.05%。

對此，上交所要求華發股份說明少數股東權益激增的原因及合理性，并要求其自查對少數股東是否存在保底回購、強制/優先分紅、對賭等情形。

華發股份彼時的回應為，截至2021年末，合作項目股東資本金投入增加457億元，是少數股東權益增長的最主要原因。

而在457億元的少數股東資本投入中，珠海華發城市運營投資控股有限公司、珠海城市建設集團有限公司的投入就達到300.05億元。此外還包括珠海十字門中央商務區建設公司等提供的資金。

上述少數股東，均為華發股份母公司珠海華發集團控制。后者成立于1980年，是落實珠海“產業第一”戰略的領軍企業，為國企改革“雙百企業”并獲評全國標桿。

也就是說，在華發股份的少數股東中占據重要地位的，是來自同一控制人的關聯公司。

這也就解釋了，為何華發股份少數股東權益占比奇高，但在歷年的凈利潤分配中，卻只得到了少數利益。畢竟對華發集團的而言，肥水并沒有流入外人田。

但華發股份為何要關聯公司做其項目公司的參股方，而不選擇其他資本？

2020年，“三道紅線” 政策出臺后，華發股份全部踩線，處于“紅檔”房企之列?？缮衿娴氖?，一年后，華發股份“三道紅線”居然全部消失，成功于2021年底轉為“綠檔”房企。

也正是2021年，其少數股東權益較2020年增加了77.1%，為近些年來的最大增幅。短短一年，成功將“三道紅線”全部轉綠，少數股東權益激增的貢獻有多大？

可以說，在此輪行業調整中，華發股份憑借著華發集團強大實力的庇護，不僅毫發未損，反而逆勢擴張。但過度依賴于母公司，也讓外界對其自身的獨立性，充滿質疑。

與不斷上升的少數股東權益相比，華發股份近年來常被詬病的另一現象為，將大量現金存放于關聯公司華發財務公司，供華發集團支配，收取低額利息的同時，又通過其他渠道進行高成本融資，不斷抬升自身的財務成本。

2022年，華發股份存放于華發財務的存款為190.08億元，收取利息1.38億元，收益率僅約為0.73%；同時，向華發財務借款16.53億元，支付利息2.63億元。

但該現象，在今年上半年有了緩和。

截至期末，其存放于華發財務的資金為90.05億元，較期初190.08億元，少了52.63%；同期，從華發財務的貸款為4.47億元，較上年同期26.8億元，少了83.32%。